党的十九届五中全会备受关注，会上讨论的“十四五”规划，不仅是双循环新格局确立后的首个五年规划，也是全面建成小康社会后的首个五年规划，为未来五年的经济和社会政策发展定调，对于国家发展、企业决策和个人投资都有着重要影响。本文对五中全会要点进行详细解读，并结合机构研究系统梳理十四五规划投资主线。

五中全会要点解读

十个重要变化定调十四五

畅通双循环

五中全会公报比较精简，全文只有6000多字，但作为研究制定十四五规划和2035年远景目标的重要会议，统筹协调未来5年和15年的发展布局，具有长远战略意义，信息量巨大，出现了很多重大变化，以下是具体看点。

第一，淡化GDP目标，但有很多约束性指标，更注重发展质量。上一个五年的目标是要“中高速增长”，2020年要翻一番（2016-2020至少6.5%就是这么来的），现在目标到期了，没给未来五年设具体目标，只说今年把目标完成，然后到2035年“再迈上新的大台阶”。这次经济增长目标大改革，淡化GDP的意思很明显，增加了政策灵活性，但有很多约束性指标，更注重产业发展。其实今年两会就首次未明确设定GDP目标，而是通过六稳和六保加以约束。

第二， 科技创新是双循环的第一要义，科技立国。科技创新是产业升级的主要推动力，重要性不言而喻。从现在到2035年，公报提的第一个具体目标就是“关键核心技术实现重大突破”，这和十三五的“产业迈向中高端”相比战略意味更浓，不是产业问题，是国家安全问题。而且创新的内涵变了，十三五和十四五虽然都强调创新的核心地位，但上次是强调综合的体制创新，重点是改革，这次的重点是科技，要求是自立自强，国产替代和自主可控的春天来了。

第三，内循环为主，核心是扩大内需和促进消费。内循环是双循环的主体，扩大内需、促进消费成为重要着力点，“创新能力不适应高质量发展要求”和“城乡区域发展和收入分配差距较大”是两大矛盾。具体可从供需两端同步着手：一方面，改善收入分配，完善内需体系；另一方面，深化结构性改革和要素市场化改革，通过放松管制和创新驱动创造新需求。

第四，强调“百年未有之大变局”，外部机遇和挑战并存。近年来，外部环境发生了剧烈变化，不稳定性不确定性明显增加，公报中就提到了两次“百年未有之大变局”，畅通“外循环”难度加大。但挑战中蕴含机遇，也特别指出了“新一轮科技革命和产业变革深入发展”带来的机会，把握国际产业链重构的契机，实行更高水平的对外开放。

第五，“坚持把发展经济着力点放在实体经济上”，实体经济比以往更重要。不管是从政策还是市场表现来看，十三五的亮点都在虚拟经济，比如“互联网+”、分享经济，这次都没提，十四五的亮点则更倾向于实体经济，文字上有一个微妙的变化，上次网络强国在制造强国之前，这次制造强国在网络强国之前。并且首次提出了“交通强国”，之前十三五的公报中几乎没提交通二字，算是给老基建正名了。当然新基建也要搞，虽然这个词并没有出现在公报中，说的是数字中国，要加快数字化发展。

第六，应对人口老龄化上升为国家战略，完善养老与社保制度。十三五算是老龄化的开始，当时是“积极开展应对人口老龄化行动”，这次是“实施积极应对人口老龄化国家战略”，原因很简单，十四五的老龄化压力比十三五大得多。需要全面推进健康中国建设，进一步完善社保体系，加大养老保险覆盖面。

第七，改革依旧是重中之重，尤其是产权制度改革和要素市场化配置改革。每次改革都在公报中占有很大篇幅，这次也不例外，只是改革内涵更加丰富。除了和“十三五”一脉相承的关于经济制度、体制机制等方面的改革外，还重点提出了产权制度改革和要素市场化配置改革，为深化改革指明了突破点。

第八，新型城镇化进入2.0阶段，更注重区域协调发展，都市圈和城市群是大势所趋。新型城镇化的核心还是以人为本，但发展思路有些调整，更加聚集，都市圈和城市群协同发展成为重要载体，当然其中少不了户籍改革等破除要素流动障碍手段的支持和配合。目前除了长三角、京津冀、粤港澳三大城市群外，新规划的成渝城市群值得关注，有望成为第四极。

第九，深化农村改革，推进乡村振兴，确保粮食安全。三农问题一直备受关注，这次也是重点被提及，通过农业现代化、土地改革等，推进乡村振兴，盘活土地等存量资产，缩小城乡差距，缓解收入分配不均的问题。前面这些，十三五规划也提过，但这次重点提出了“确保粮食安全”，这是新形势下必须考虑的，也是大众关心的，饭碗必须牢牢端在自己手中，实现自主供给。

第十，强调国家安全和军队现代化，时隔多年再提备战。十三五的公报强调的是军民融合，这次这篇比较大，而且重点显然不一样，“全面加强练兵备战”， “提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力”，这也是自第三个五年计划后时隔55年再次提出备战，原因不言而喻。

十四五规划投资主线

加快推进产业链现代化

关注七大重点产业机会

在双循环的发展新格局下，经济减速提质和产业升级势在必行，十九届五中全会特别提到“加快现代化产业体系”和“产业链现代化”，重点关注以下七大产业机会。

第一条主线是科技创新和自主创新。定调科技立国后，自立自强成为战略支撑，几乎所有机构都提到了战略性新兴产业。具体来看，科技创新的内涵也比较丰富，机构看好的重点又集中在以下几个：

第一，以5G、大数据、物联网和人工智能等为代表的新基建，虽然没有直接提，但提到了数字中国，这也是实现产业高端化的重要载体。从中上游的主设备商、芯片半导体，到中下游的人工智能、光学、车联网等都有机构重点推荐，但确定性更高的是上游，尤其是芯片，几乎是每个机构报告的必备要素。

第二，卡脖子的关键领域，产业链安全角度加强关键领域的自主可控和国产替代。例如集成电路产业链、光伏新能源产业链、高端制造产业链等，特别是其中技术含量较高、研发投入占比较大的环节。

第三，前沿科技，以人工智能、区块链、量子科技为代表，机构相对更看好的是人工智能和量子科技，前者目前的应用进展较快，后者是国家近期重点支持的技术。

第二条主线是高端制造和产业升级。主要有两大方向，一是智能制造和工业互联网，“十四五”进入5G时期后，通过工业互联网赋能、智能制造等方式，将对传统产业进行升级改造。即通过工业机器人，以及工程机械向人工智能的转型，达到最终产业转型的目标。二是军工，军工也涉及到很多高端装备制造，现在急需升级，看好武器装备建设期到放量期的机会。

第三条主线是扩大内需与消费升级。内循环关键是内需，内需关键是消费升级。消费的方向一是绝对刚需的必选消费，疫情期间依然坚挺的食品饮料，白酒、调味品等行业都是机构看好的重点；二是个性化新消费，比如小家电的火爆，以及定制家居的流行，显示出新消费引领潮流的趋势。三是人口老龄化相关消费，主要是大医药行业的机遇，尤其是其中的创新药、医疗服务、医疗器械、CRO等赛道，相关的健康养老产业也会逐步成熟，涌现出一些龙头企业。四是教育相关消费，主要是K12在线教育。五是免税和跨境电商等主题。

第四条主线是美丽中国和绿色发展。深化绿色低碳发展，新能源前景广阔，重点是向绿色生产生活方式转型，实现高质量、可持续发展。一方面，要减少污染物排放总量，提高资源利用效率；另一方面，加快新能源发展，提升清洁能源和新能源比重。当前中国能源消费结构不断优化，非石化能源比重的大幅提升，关注环保经济，新能源将是增量主体。随着绿色能源推动能源结构的转型，未来光伏和风电的装机量大幅提升，各个机构基本也以光伏和锂电为代表的新能源产业列入关注重点。还有近期《新能源汽车产业发展规划》即将公布，新能源车、电动汽车迎来发展良机。

第五条主线是国家安全和国防军工。大国博弈和地区冲突还会继续，军工行业规划投入明显提升，快速增长，重点关注航空、航天、舰船、兵器、电子、核工业六大细分方向，特别是航天装备和航空需求最为旺盛。

第六条主线是金融发展与资本改革。资本市场改革持续推进，金融体系强化支持实体经济，注册制改革利好非银金融板块龙头。主要是以下三个方向：一是证券市场体量增长、活跃度提高，券商行业有望受益；二是居民资产配置专业化、机构化趋势下，资产管理行业有望受益；三是人口结构变化和资产配置需求增多，保险行业有望受益。

第七条主线是土地改革和粮食安全。重点关注新型城镇化和乡村振兴主线，一是都市圈和城市群发展；二是土地改革，农村集体建设用地入市、土地流转、宅基地改革等主线；三是农村产业融合、现代农业；四是粮食安全。